外汇基本面—政府政策对汇率的影响

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在前期的文章中,我们对货币政策和财政政策与汇率之间的关系进行了分析,但这里有一个基本的假定,即假定政策的变化只是暂时的,政府还会将它逆转过来。这个假定十分现实,因为只有当经济不按政府预定的轨道行进时,政府才会进行政策干预。一旦经济上了轨道,原来的扩张性政策就会停止或者反转过来,变为不扩张的,原来的紧缩性政策也会变为不紧缩性的。由于大家相信,政府目前的政策改变只是暂时的,因而这种政策的变化就不会影响人们对未来汇率的预期。在这种情况下,尽管政府的政策发生了变化,但人们对汇率的预期水平仍然没变。这也就是前面我们分析货币政策和财政政策对汇率的影响时,并未考虑汇率预期变化的原因。

不过,在很多情况下,人们认为政府政策的变化是长期的。例如总统换届、体制变化、政府政策的指导方针改变等等,都会引起人们对政策变化的看法转变。

这种看法的转变,会改变人们的预期。前面我们已经知道,预期的改变,会影响汇率。政府政策的作用,在有预期时和没有预期时,情况不完全一样,需要做具体分析。

(1)在有预期时,货币政策对汇率的影响(假定货币供给增加),其结果和没有预期时一样,即GNP增加,汇率贬值。但现在人们预期到,这种货币供给的增加是长期的。既然是长期的,人们就会预期汇率会按货币供给增加的幅度同一比例贬值。

(2)财政政策对汇率的影响在有预期时,货币政策只影响资产市场(货币市场和外汇市场)。与货币政策不同,财政政策在人们认为是长期的时候,它同时影响两个市场,既影响商品市场,也影响资产市场。可以看出,在有预期的情况下,财政政策会使汇率的升值幅度更大,但对经济的刺激作用反而较小。

这里,我们只是提供了一个汇率分析的框架,说明了汇率和利率、预期、通货膨胀率,以及它和货币、财政政策之间的基本关系。但实际上,问题要复杂得多,人们需要仔细地分析和研究。

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