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外汇基本面—汇率的预期问题

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对未来汇率的预期,是影响汇率的另一个主要因素。这里的预期,可以分作两个层次。先说第一个层次,在前面分析货币供给的变化在短期内对汇率的影响时,我们假定,尽管由于货币供给发生了变化,但价格水平不变。这个假定,不很现实。因为商品的价格,每天都在发生变化,有上升,也有下降。但也有很多商品的价格是通过合同形成的。比如,厂商之间的供货合同,在短期内价格保持不变,工人的工资短期内也不会发生变化。在发达国家,工资成本占商品价格的比例很大,因而我们可以合理地假定,一个国家在短期内,尽管货币供给会发生变化,但价格水平却保持不变。不过,尽管价格水平在短期内由于合同的关系保持不变,但它却会带来使价格水平在未来增加的压力。有压力就会有预期:预期价格水平便会上涨。有预期时和无预期时的结果不同,以美元为例:没有预期时,Ms↑→↓R→↓美元(货币贬值);有预期时,Ms↑→↑预期价格水平→预期汇率贬值↓。从而表明,在存在通货膨胀的压力和预期通货膨胀时,货币供给的增加导致美元的贬值包括两个部分,一是由于利率的降低而引起的,二是由通货膨胀的预期而引起的。显然,有通货膨胀的预期时,美元贬值的幅度要更大一些。

预期对汇率发生影响的第二层次是我们前面讨论过的:一个国家利率的下跌会引起它的货币贬值;利率上升,会引起它的货币升值。但在这里,利率变化和汇率变化之间的关系并不这么简单,利率对汇率的影响还将取决于利率变化发生的原因。因为不同的原因会造成不同的结果。例如,可能出现利率上升,而货币反而贬值的现象。这种差异的出现,也和通货膨胀的预期有关。

现在我们来分析两个例子。第一,假定根据目前国内的经济形势,人们分析出中央银行可能会在近期增加货币供给,于是通货膨胀的预期就出现了。这时,工人开始要求增加工资,工厂为防止通货膨胀和原材料价格提高时出现亏损,就会提高自己生产产品的出厂价格,造成真正的通货膨胀。而实际上,这时货币供给并没有实际增加,可价格水平已经上升,这就造成了实际的货币供给反而减少,利率提高。但这时,因为人们预期一般价格水平(包括货币的价格)的上升,实际购买力却不变。这就是货币的贬值。结果是,由于通货膨胀的预期,引起了利率上升,但它并不能使货币升值,反而使之贬值。

第二,假定利率上升的原因是因为通货膨胀预期的下跌,或者是实际利率的上升。这时如果中央银行减少货币供给,将导致利率的上升,同时,人们预期通货膨胀率会降低。这时由于利率R上涨,预期通货膨胀率πe下降,货币市场的实际利率re=RAπe必然上升。实际利率的上升,促使货币升值。

这两个例子表明:外汇市场上,由于预期通货膨胀率的增加而引起的名义利率的上升,会引起货币贬值。反之,由于预期通货膨胀率的下降(以及随之而来的实际利率的上升)会引起的名义利率的增加,使货币升值。

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