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外汇基本面分析—汇率决定理论与经济数据解读(三)

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三国际收支理论

  1. 理论阐述

  国际收支理论认为,在外汇市场上,国际收支顺差表现为外汇的供给大于外汇的需求,则外币贬值,本币升值;国际收支逆差变现为外汇的供给小于外汇需求,则外币升值,本币贬值。但国际收支状况是否会影响汇率,要看国际收支的顺差(逆差)的性质。短期、临时和小规模的国际收支差额,可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场的干预和其它因素所抵消。长期巨额的国际收支顺差(或逆差),会导致本币对外币汇率的大幅变动。例如,当前美元贬值,就是美国贸易逆差不断积累,并达到了不可持续状态的结果。

  国际收支理论的前身是国际借贷说。由英国经济学家戈森(G.L. Goschen)在1861年出版的《外汇理论》(Theory of Foreign Exchange)中系统地解释了金本位制下汇率变动的主要原因,提出了国际借贷说。国际借贷说的主要观点:

  a) 国际借贷指一国的国际收支状况,经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额。在一定时期内(如一年),国际收支顺差称为国际借贷出超,出超数额为该国对其它国家的净债权;国际收支逆差称为国际借贷入超,入超数额为该国对其它国家的净债务。国际借贷反映一国国际收支的动态差量关系。戈森认为引发国际借贷的因素主要有商品的输入和输出、股票和债权的买卖、利润和捐赠的收付、资本交易等。

  b) 戈森认为,汇率直接取决于外汇供求关系,国际借贷关系是影响汇率波动的关键。一国国际借贷出超,国际市场上该国货币供不应求,该国货币升值;反之,一国国际借贷入超,国际市场上该国货币供大于求,该国货币贬值。

  国际借贷说从货币的国际支付的功能的角度来说明汇率的走向。外汇的一个根本的用途就是支付手段,即用以购买外国的产品、服务和资产(如房地产、债券等)。在过去的封闭经济时代,没有国际借贷的问题,因为人们自给自足,无需购买外国的产品和服务,所以也就没有这么复杂的汇率问题。从这个角度而言,国际借贷所揭示的国际收支对于汇率的影响是必然的、也是显而易见的。确实当今各国的汇率在很大程度上受制于一国的国际收支,包括经常项目和资本项目下的收支平衡,而且有时候资本项下的剧烈的短暂的失衡会对一国的金融体系造成灾难性的打击,如1997年的泰国等国的金融危机,香港1998年的金融保卫战等。一国的出口竞争力和吸引外资的能力往往影响其国际收支条件。出口竞争力强、吸引外资能力强,就会改善国际收支,出现出超;反之出现入超。

  2. 数据解读

  外汇市场上经常提到的美国的双赤字问题,即财政赤字和贸易赤字,特别是在2005年的时候,整个外汇市场关注的焦点,就是美国的贸易赤字。根据国际收支的定义,经常帐户的赤字,需要用资本项目下的盈余来弥补,所以,另外一个数据,美国的资本净流入亦是市场关注的焦点。

  国际收支平衡表(Balance of Payments Statement)是一个国家在一定时期内(一年、半年、一季或一个月)所有对外外汇收支的系统记录,并应用会计原则,是按照会计核算的借贷平衡方式编制,经过调整最终达到帐面上收付平衡的统计报表。它包括经常项目(Current Acount)、资本项目(Capital Account)、平衡项目三大类。经常项目是其中最重要、最基本的项目,是一个实项目,其所记录的各项交易都是以所有权的转移为特征的。资本项目反映的是以货币表示的债权、债务在国际问的变动,所记录的交易是以转换使用权而所有权不变为特征的。因此因借贷资本而衍生之利息、股利、利润等则属于经常项目项下的劳务收支。平衡项目则是对自主性交易出现缺口或差额时进行的弥补性交易的记录,以及为最终正式帐面平衡所进行会计调整的记录,其作用在于最终实现国际收支平衡表中外汇收入与外汇支出相等,达成帐面上的平衡。

  在国际收支中,当对外交往产生的外汇收入大于支出时,便是国际收支顺差(Favourable or Active Balance of Payments),反之,则是国际收支逆差(Unfavourable or Passive or Adverse Balance of payments)。一般在逆差之前冠以“一”号,或以红字书写,因而国际收支逆差也被称为国际收支赤字(Deficit),国际收支顺差则被称为国际收支黑字或盈余(Surplus)。

  美国双赤字是美国政府和美国居民过度支出共同造成的。美国双赤字是指美国财政赤字和经常账户赤字同时存在的现象。从20世纪80年代初期到90年代中期,双赤字一直是美国最主要的经济问题之一。政府过度支出一度被认为同时制造了财政赤字和经常账户赤字,双赤字的原始含义实际上是“孪生赤字”。但是,克林顿政府的实践否定了这一认识。1998年至2000年美国实现了财政盈余,经常账户赤字却并没有消失,反而呈扩大趋势。双赤字不一定同时出现,政府过度支出不是经常账户赤字的惟一决定因素。美国经常账户赤字还是美国居民过度支出和储蓄不足的结果。而美国居民的低储蓄则与美国社会保障体系、住房按揭体系等鼓励消费的制度密不可分。

  美国的双赤字,尤其是经常账户赤字已经危及美国经济和世界经济稳定。“9·11”事件以后,美国财政支出急剧增加,财政赤字迅速扩大,并带动了经常账户赤字进一步增加。2004年美国财政赤字已达4255亿美元,经常账户赤字达6659亿美元,分别占GDP的3.6%和5.7%。经常账户赤字实际上是美国居民和政府支出超过其收入的部分。这部分过度支出需要外部融资来支持。如果外部资金不再支持美国日益扩大的过度支出,则美国将遭受美元恶性贬值和消费投资急剧萎缩的双重打击,并进而危及整个世界经济的稳定。目前,国际资本已经开始怀疑美元资产的价值,并导致美元出现了一定程度的贬值。美国双赤字的风险已经开始显露。美国政府为了维持国际资本对美元资产的信心,已经将缩小双赤字当作其主要的经济政策之一。

  1) 财政赤字

  美国财政部2月12日公布的数据显示,在去年10月1日开始的2007财政年度的头四个月里,美国联邦政府财政赤字显著下降,其主要原因是税收增加幅度较大,达到了创纪录的水平。

  在截至今年1月的四个月里,美国政府财政赤字为422亿美元,与上年同期相比猛降57.2%。其中,政府税收增加了9.7%,达8341亿美元,创历史最高纪录;政府开支仅增加2.1%,总额为8763亿美元,也为历史最高纪录。今年1月份,美国政府财政盈余382亿美元。当月政府开支为2224亿美元,收入为2606亿美元。

  美国政府财政赤字在2004年度创下历史最高水平的4130亿美元,2006年度降到2477亿美元,为过去4年来的最低点。国会预算办公室预测本年度政府财政赤字为大约2000亿美元,布什政府预测为2442亿美元。布什政府还计划到2012年消灭赤字,实现财政平衡。

  2) 商品贸易收支(Merchandise Trade Balance)

  这个数字通常在每个月月末公布,反映上个月的商品进出口总额间的差额。美国贸易收支差额的变化,将直接影响到对美元的需求,同时也影响到国际资本的流动,从而引起美元汇价的波动。通常贸易赢余的增长将支持美元的汇价,而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。

  3) 美国的资本净流入

  美国财政部2005年8月15日发布的月度国际资本流动数据显示,6月美国资产的净资本流入增至712亿美元,高于预期,足以弥补当月贸易逆差。6月资本净流入规模高于5月修正后的558亿美元。美国6月贸易逆差为588亿美元。分析师原先预计6月美国资本净流入为650亿美元。金融市场将资本净流入报告视为衡量外资对美国资产兴趣的指标。但美国财政部表示,这项报告并未全面反映美国是否吸引了足够资金填补了其贸易逆差,因该资本流动数据并不包括直接投资或银行帐户状。

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