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外汇基本面—汇率决定理论与经济数据解读(四)

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四货币主义汇率理论

  1. 理论阐述

  布雷顿森林体系解体后,汇率失去了保持稳定的客观物质基础,其波动频繁而且剧烈。人们发现,外汇市场上的汇率波动呈现出与股票等资产的价格相同的特点,例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。这启发人们把汇率看成一种资产价格。货币主义汇率理论主要代表有弗兰克尔、多恩布茨等美国经济学家。其特点是强调货币市场在汇率决定中的作用。汇率是两国货币的相对价格,而不是两国产品的相对价格。

  汇率由货币市场的货币存量来决定,当人们愿意持现存的两国的货币存量时,汇率就达到均衡。所以可谓是“货币存量论”。同时,因假定价格是完全灵活可变的,又被称作“弹性价格的货币论”(flexible-price Monetary Approach)。

  货币模型的假设前提:

  基本模型表明:

  外汇汇率变动与本国货币供给成正比,与外国货币供给成反比。

  外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动,与利率成同方向变动。

  理论的要点

  货币供应量增加引起价格上升,所以购买力平价下降,同时汇率下跌。

  如果国民收入提高,而货币供应量不变,则购买力平价上升,导致汇率升值。

  该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。

  2. 经济数据解读

  通过该模型可以看出,如果一国的货币供应量大幅增加,则该国货币的购买力下降,根据购买力平价,该国的汇率下跌,即该国货币贬值。

  另外一个角度来看,如果一国经济增长快速,但是如果不存在明显的货币供应量的增加,则该国汇率上升,该国货币升值。比如,中国经济长期稳定的增长是人民币升值的内在的原因之一。所以,衡量经济增长的数据,对于汇率的影响,某种意思上是通过该理论实现的。

  1) 货币供应量

  由于美联储目前选择把联邦储备基金利率作为调控货币的中间变量,货币供应量的重要性相对下降。

  2007年9月6日外电报道,美国联邦储备委员会(Federal Reserve)6日发布的最新一周货币供应报告显示,经季节因素调整后,M1供应量上升152亿美元,至1.368万亿美元;M2供应量上升649亿美元,至7.4万亿美元。上述数据为8月27日当周的初步估计数据,有待修正。

  2) 国民生产总值GDP

  国内生产总值(GrossDomesticProduct)是指在一定时期内(一个季度或一年),一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值,常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现,更可以反映一国的国力与财富。一般来说,国内生产总值共有四个不同的组成部分,其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为:

  GDP:C+I+C+X式中:C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净出口额。

  在美国,国内生产总值由商务部负责分析统计,惯例是每季估计及统计一次。每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后,还会有两次的修订公布(The First Revision &The Final Revision),主要发表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较,如有增加,就代表经济较快,有利其货币升值;如减少,则表示经济放缓,其货币便有贬值的压力。以美国来说,国内生产总值能有3%的增长,便是理想水平,表明经济发展是健康的,高于此水平表示有通货压力;低于1.5%的增长,就显示经济放缓和有步人衰退的迹象。

  一国的GDP大幅增长,反映出该国经济发展蓬勃,国民收入增加,消费能力也随之增强。在这种情况下,该国中央银行将有可能提高利率,紧缩货币供应,国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反过来说,如果一国的GDP出现负增长,显示该国经济处于衰退状态,消费能力减低。时,该国中央银行将可能减息以刺激经济再度增长,利率下降加上经济表现不振,该国货币的吸引力也就随之而减低了。因此,一般来说,高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨,而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。例如,1995-1999年,美国GDP的年平均增长率为4.1%,而欧元区11国中除爱尔兰较高外(9.0%),法、德、意等主要国家的GDP增长率仅为2.2%、1.5%和1.2%,大大低于美国的水平。这促使欧元自1999年1月1日启动以来,对美元汇率一路下滑,在不到两年的时间里贬值了30%。但实际上,经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的:

  A. 一国经济增长率高,意味着收入增加,国内需求水平提高,将增加该国的进口,从而导致经常项目逆差,这样,会使本国货币汇率下跌。

  B. 如果该国经济是以出口导向的,经济增长是为了生产更多的出口产品,则出口的增长会弥补进口的增加,减缓本国货币汇率下跌的压力。

  C. 一国经济增长率高,意味着劳动生产率提高很快,成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口,抑制进口,并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好,因而该国货币汇率会有上升的趋势。

  3) 个人收入( Personal Income)

  个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。它预示了未来消费需求水平的变动,从而反映总体经济活动的普遍水平。

  4) 工业生产指数(Industrial Production)

  工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产,通常与国家经济发展相一致。工业生产水平越高,经济发展势头越好,资本投资也更多,从而带动美元汇率上升。

  5) 全国采购经理协会指数(NAPM)

  NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布,反映制造业的活跃程度,常比失业率更早地显露出上个月经济活动发展变化的端倪。该指数高于50%被认为是制造业的扩张,低于50%则意味着经济的萎缩。

  6) 商业库存( Business Inventory)

  商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。商业库存增加,可能带动短期利率的上升,经济发展减缓,表明经济可能进入停滞状态,严重者可能表明经济开始衰退。

  7) 设备开工率(Housing Starts)

  用于衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升,预示着经济扩张的开。通常80%的设备开工率被认为是工厂和设备的正常闲置,83%—85%以上则意味着经济面临通货膨胀的压力,利率趋升的压力也变大。

  8) 工厂订单(Factory Order)

  工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来产出的需求。

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